地产板块：看好长期趋势同时密切关注政策面变化

国信证券分析师方焱认为，在看好房地产行业长期趋势的同时，地产股投资仍应密切关注政策面的变化，特别是北京、深圳和上海等城市房地产政策的变化。目前房地产调控更多体现在地方政府根据当地房地产市场情况出台相应的政策或措施，从中央层面再出台统一的打压措施的可能性较小，而地产股主要集中在北京、上海和深圳，所以，应密切关注这三地房地产政策的变化。

申银万国分析师殷姿、江征雁和黄燕铭也表达了同样的担忧，首先，如果决策层要提高利率打击资产泡沫，那么投资性购房的需求必然受到大力抑制，导致房价下跌，这也会导致包括股票在内的所有投资品价格的下跌。不过，管理层可能并不愿意看到这样的情况，因为价格的下跌可能引发一系列金融安全及经济硬着陆的风险。其次，决策层也可以直接打击投资性购房，如通过严格相关税收的征管（个人所得税、土地增值税等）、加大购房投资的交易成本、或对房屋限制出售等行政手段减少流动性等。最近无论是全国还是上海、深圳、北京、广州等地方，房地产交易环节税收的征收力度都在加大，过低的税率也正在提高到应有的水平，这将提高投资购房的交易成本、影响回报率，可能在一定程度上缓解房屋价格的上涨。

事实上，更严格的税收政策必将在更多的地区执行，是否导致房价下跌关键看决策层的决心如何。不过，从中期角度看，未来3－5年，土地政策和银行信贷的紧缩，使得部分的中小地产公司无法再继续生存下去。行业中的旗舰将不断开拓融资渠道，加大土地储备和行业整合。因此，从中期来看，市场当中将涌现更多的行业巨头，调控政策使得他们的扩张速度得以加快

券商概念板块：理性看待近期的低迷走势

从近段时间的市场情况看，虽然股指表现并不突出，但相当多的基金重仓股表现不错。不过，曾经一度被市场热烈追捧的券商股股价却低迷不振，在半年报普遍出现数倍利润预增的情况下，其股价并没有像样的表现，与以往的强劲表现截然相反。为什么券商股对业绩大增熟视无睹？券商股会不会从此一蹶不振呢？

造成目前券商股走势相对低迷的根本因素，还在于以往股价的过度上涨，至少是部分透支了未来的经营业绩，如中信证券、宏源证券、S前锋、都市股份、成都建投等，前期股价都有惊人的涨幅。这些个股当前的股价如按照原有的业绩定位，无疑属于偏高的位置。正因如此，这些公司的半年报预增只是给了前期的上涨一个迟到的理由，而并非特别的惊喜。如宏源证券预计半年报净利润同比增长为22倍，按此推算每股收益达0.72元，但按周三收盘股价计算其市盈率也有22倍，并没有严重低估。其它的券商股也存在类似情况。所以，即便是几十倍的业绩预增公告出炉，股价也难以出现太大的上涨。此外，由于目前证券市场处于相对的高位，市场的火爆给证券公司带来了惊人的业绩增长，但这种业绩增长幅度是建立在较低的盈利水平基础上的，今后的成长性肯定会大幅降低。以往对于券商类个股给予较高的市盈率定位，主要依据就是其未来具有较高的成长性，那么随着成长性的降低，市盈率也将回到合理的位置上来。所以，今后对于券商类个股的股价表现要有合理的期待，证券公司今后虽然仍会保持较高的业绩增长，但那种数倍甚至数十倍的业绩增长将很难再现。

当然，就投资价值而言，券商股的表现仍值得期待。因为市场还是处于牛市格局中，证券公司的几大基本业务的盈利能力没有太大影响，特别是随着证券公司创新业务的推出，还会出现新的利润增长点，保持业绩的持续增长。此外，已上市的证券公司都是行业中的佼佼者，都有望率先获得新业务资格，可以预期这些公司的利润增长会领先行业的平均水平，成长的速度在今后几年内也将有望高于市场平均水平。因此，股价的长期走势仍值得期待。所以，应理性看待近期券商股的低迷走势。它们目前的盘整实际上是一个积蓄新的上行能量的过程。由于以往的股价上涨部分透支了业绩成长，使得股价在短期内没有太大的表现。但毕竟它们现在的股价定位并不高，而随着今后业绩的持续增长，股价仍将有较大的上升空间。相信如中长期持有券商股，至少能获得超越多数个股市场表现的回报。

传媒板块：奥运对整个行业都有积极影响

奥运会是全球媒介事件，1984年洛杉矾奥运会采取竞标方式，最终美国广播公司以2.25亿美元买到电视转播权。此后，电视转播逐渐成为历届奥运会最大财源，转播权价格从2亿多美元飙升到04年雅典奥运会的15亿美元，预计08年北京奥运会将进一步上升到18亿美元。电视台愿以高价买下转播权，主要看重奥运会对广告收入的强力拉动作用。

奥运会对传媒行业的推动，表现为两个方面：一、奥运会的注意力经济效应大幅提升广告价值。除电视广告外，传统报媒、新兴媒体互联网、及北京户外广告运营商也会受益匪浅。二、有利于数字电视运营商推广其付费增值业务和数字用户发展。预计到08年中国的数字电视用户会突破5000万。因奥运会带动的付费电视会带动整体ARPU值持续提升。预计未来三年中国有线电视行业的收入将保持25%以上增长。

主要奥运受益传媒公司简析

尽管奥运对整个传媒行业都有积极影响，但对北京地区的一些公司影响最为积极和直接。受益最为明显的三家公司为歌华有线、中视传媒和北京巴士。

歌华有线：到明年，奥运会的举行将加速数字电视推广，预计数字电视用户可能将近200万。并带动付费电视等增值服务的增长。此外，公司可能承担部分奥运数字电视专项建设，可能带来一次性收益。预计在07年8月份奥运倒计时1周年之际，公司可能会有一些新的订单。奥运之后，歌华有线数字电视提价的可能性很大。

中视传媒：奥运会的推动集中表现为两方面，一是，对公司所代理的CCTV-1、CCTV-8和CCTV-10的广告收入的大幅拉动。二是，对公司经营的央视高清频道的用户发展和收入增长的巨大拉动作用。此外，近期政府为履行关于采用高清模式转播奥运会的承诺，正在推动免费高清频道的开通。这个新的频道的运营主体，很可能是中央电视台，而中视传媒具有获得该频道经营性业务方面的代理权的可能。

北京巴士：在北京拥有22000多个公交载体（包括17000多辆公交车车身广告载体和5000多个候车亭）。其中外包载体大约占60%，自营载体大约占40%。近期公司公告将进行资产重组和定向增发，做大做强公司广告业务。未来北京巴士将垄断北京公交媒体的广告资源，并且跟国际传媒巨头密切合作，提供其广告资源的运营效率

旅游业：下半年关注四类公司

我国GDP连续多年的高速增长为居民提供了消费升级的巨大动力，而消费升级则使居民旅游需求出现结构性变化，观光游、休闲游快速发展速度超过20%，今后几年，行业将继续维持高景气度。同时，08年北京奥运会、2010年上海世界博览会和2012年广州亚运会等盛会的举办将对我国旅游业的繁荣发展提供前所未有的历史机遇。并且，我国三大旅游市场稳健发展。其中，国内旅游增长迅猛，旅游人数和旅游收入持续快速增长；入境游人数和国际旅游外汇收入两个规模指标保持较快增长的态势：出境游人数仍稳定增长。

此外，旅游三大子行业保持较快发展速度。其中，景区由于具有资源垄断和不可复制的优势，仍是行业高景气的最大受益者，整体业绩增速较快；酒店受居民出行率的提高，盈利能力开始逐步回升，而经济型酒店最受青睐，扩张速度进一步加快；旅游综合依然延续激烈的竞争态势，整体业绩增速有所回升。基于此，看好行业景气度持续上升推动优势上市公司业绩的不断增长，尤其是奥运会等盛会的举办无疑将刺激业绩可能获得超预期增长。07年下半年旅游板块的投资机会值得关注，给予行业“强于大市”的投资评级。建议投资者关注四类上市公司：一是具有稀缺垄断资源的景区类上市公司；二是具有奥运会、世博会等概念的上市公司；三是具有经济型连锁酒店优势的上市公司；四是具有资产重估、整体上市或资产注入的上市公司。经过定量和定性分析，建议“买入”桂林旅游、锦江股份；“增持”黄山旅游、首旅股份、中青旅。

重点公司点评

桂林旅游（000978）：公司依托素有“桂林山水甲天下”美名的桂林山水经营。漓江游船业务是公司收入及利润的第一大来源，游船市场占份额达36%，处垄断经营状态。近2年公司主营业务由游船、旅游汽车客运和旅行社向景区方向整合发展，景区收益呈现稳步增长势头，盈利能力逐渐增强。公司投资的七星、象山公园、井冈山景区项目和新奥燃气存在较强的垄断性，具有比较稳定而较高的业绩回报。公司07年拟定向增发，主要收购两江四湖、漓江瀑布大饭店，并对现有的银子岩、贺州温泉进行改扩建，以及新建豪华游船等，这将进一步巩固公司旅游资源的垄断优势。

黄山旅游（600054）：公司依托黄山风景区经营，黄山是目前我国唯一、世界仅有的同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。06年底徽杭高速公路通车带来的客流量增长，07年1季度游客增长约30%。公司三条索道自2001年价格上调后未再调整，其中云谷索道进行重建后，将于07年7月投入使用，届时运力将从目前的300人/小时达到1200人/小时，预计三条索道的价格将同时上调（由目前65元提至80元）。公司董事会已通过定向增发向议案，募集资金主要用于云谷索道改建工程、黄山大酒店改扩建工程和新建黄山北大门酒店项目，预计项目完成后，将为公司贡献可观利润。

中青旅（600138）：奥运会最直接受益者之一，08年大量的入境旅游团将会对公司旅行社业务中最具有盈利能力的本部入境旅游业务带来盈利的大幅提升。公司07年1月置入的乌镇景区的高毛利项目以及经济酒店数量增加带来毛利率的提升，保证了07年业绩的稳定增长，但公司业绩的快速增长对于福利彩票和房地产等副业的发展依赖性较强。

首旅股份（600258）：奥运会最主要最直接受益者，公司拥有的民族饭店和京伦饭店是奥运会的签约酒店，奥运期间房价将比目前北京星级酒店房价高出2左右。07年北京酒店市场的房价仍继续保持稳定增长势头，这奠定了公司业绩继续快速增长。

锦江股份（600754）：国内酒店业的龙头企业，上海是国内最大的公务商旅市场，2010年上海世博会以及各种大型国际商务活动将给上海的酒店带来实际的收益。酒店管理业务是公司战略发展的重点，公司拥有亚洲最大的酒店管理公司，管理星级酒店87家，经济型酒店65家，国际酒店集团中排名35位。另外，公司持有长江证券1亿股股权（占总股本6.01%）和申银万国1109万股股权，未来两券商的上市带来的股权收益将显著增厚公司每股业绩

外资并购板块：管理层定调为并购案带来信心

通过并购实施跨国经营和全球扩张，已成为国际资本流动和企业发展壮大的重要途径。这种全球并购趋势已深深影响到中国。商务部副部长廖晓淇近日指出，外资的介入对于产业的整合与振兴起了巨大的助推作用，在中国尚处在初级阶段。分析师认为，廖晓淇的讲话，为前一段惹起颇多争议的外资并购国企定了基调，这将为二级市场正在进行中的外资并购案例带来信心。

外资参与的境内上市公司股权转让案例出现快速增长的趋势。先有凯雷并购徐工，又有世界第二大轴承制造商德国舍弗勒集团将以11亿元整体收购洛阳轴承集团有限公司。此外，天胜轴承与襄阳轴承，法国电气设备控制器制造商施耐德与S宝光，米塔尔钢铁公司与华菱管线，瑞士豪西蒙集团与华新水泥等等。然而，由于政策方面的限制以及坊间传言，再加上目前多数并购方案没有得到商务部批复，其中存在的重大不确定性使得近两年这一最受市场追捧的火爆题材似乎少了点牛气。如法国输配电设备制造巨头施耐德自去年6月宣布收购S宝光的控股权后，商务部迟迟不对其收购S宝光的计划下发同意批复。施耐德电气（中国）投资有限公司总裁杜华君特地发表声明，指公司不认为并购案已经失败。但由于其控股权转让存在重大不确定性，从而致使曾经高涨到22.68元的S宝光股价跌至13元左右。而比较幸运的是去年曾受到同业强烈质疑的苏泊尔并购案，按照商务部划定的“反垄断审查”的四条“红线”，该并购案例触及了三条。但经审查，商务部认为，炊具无关国家经济安全，于是于今年6月批准了并购。此外经批准的还有法国阿尔斯通集团并购武汉锅炉。

国泰君安研究所分析师表示，商务部相关负责人近期的讲话为前一段惹起颇多争议的外资并购国企定了基调，这将为二级市场上正在进行中的外资并购案例带来信心。近些年一些比较正常的商业行为屡屡被上纲上线与“国家经济安全”挂钩。目前的大型国有企业入股、并购出现的最大问题，是政府以既定的并购条件人为地构筑了一个相对封闭的并购市场，所谓市场价格与市场公平自然无从谈起。现在不少国有企业技术比较落后，很多需要改组，需要外来资金、技术。显然，外资并购对国有企业的改造很有好处。有分析师也认为，对外资并购行为的监管法规，应当以鼓励竞争和资源配置优化为前提，不宜放大管制界限，人为地影响到整体经济的活跃性。尤其是对外资并购的限制不应成为变相地对一些无关国家经济安全的行业进行保护的工具。

对于该题材的投资，申银万国分析师指出，外资有可能青睐的诸多行业、板块均孕育着良机，金融、交通运输、食品饮料、商业连锁及造纸印刷等均曾在外资概念的刺激下而展开大幅度飙升的行情，如深发展、水井坊、东方航空等。从基本面分析，随着与外资合作的发展，相关的上市公司不仅能够从与外资合作中获得巨大的资金支持，还能学习国际先进的技术及管理经验，提高自身的核心竞争力，提高企业内在价值，在发展中更上一层楼。